海天叶巍旗下酱油销量连续24年位居全国第一

直接向消费者提供产品或服务的上市公司一般称为消费股，餐饮，零售，调味品，饮料，家电，旅游和服装helliphellip不包括住房/汽车等大型项目，不包括医药/保康等特殊行业

消费股最大的特点是弱伴随着社会经济的发展和居民生活水平的提高，与消费相关的行业越来越多，慢牛发展趋势，长期投资者Win 例子不胜枚举，难怪消费股成为中外资本市场的宠儿

但是，凡事都有个度，即使是高质量的公司，如果估值过高，也会失去投资价值。

投资股票的基本假设是业绩只会涨不会跌在买方市场打败它，企业，这个假设根本站不住脚说生活丰富，注重营养，汇源果汁的销量和利润绝对不比差，人们以食物为重，表现的确定性很强人们可能会消耗更多的果汁，总是爱涮肉，但他们不会只喝汇源，只会吃喝买汇源果汁，抿着抿着，就是等着数钱赚钱不容易

即使是顶级公司，业绩也持续增长，处于稳定的领先地位如果业绩没有超过股价，估值就会逐渐上升到离谱的水平

年初，叫嚣中国免除万亿市值可以预期老虎嗅到了一篇指出的文章，根据沙利文的预测，2022年中国免税市场规模将达到944亿天花板下，难以容纳万亿上市公司

中国钟勉是千亿免税市场的领头羊，而海天叶巍和恒顺醋业都只是调味品行业的子集，市值分别为接触高到6500亿，220亿，似乎太多了

营收和利润增长率低于20%。

Ldquo蜷缩在低矮的天花板下，百佳调味品，分为17道菜，如酱油，味精，醋和料酒，子集其中，海天叶巍是龙头老大，酱油子集包括35家企业，恒顺食醋是龙头，醋的子集包括37家企业

1)海地叶巍

海天叶巍旗下酱油销量连续24年位居全国第一。

换个角度看，龙头企业就是穷最接近天花板2014年，海天在《招股文件》拨打:中国酱油的年平均消费量远低于日本言下之意就是钱越多，酱油吃得越多

但根据国家统计局数据，2014年酱油需求总量为929万吨，2015年激增至1000万吨，随后波动下降2020年需求686万吨，较2014年下降26%因为中国人已经意识到了免费酱油，需求不会伴随着经济发展而增长

事实上，17升调味品，子集都已经面临市场饱和，销售和定产成为主流。

在此背景下，海天叶巍的销量和收入增速均保持在15%以上2020年营收228亿，同比增长15.1%2021年，H1营收为123亿英镑，同比增长6.3%说明这是一家优秀的企业

更值得称道的是，海天叶巍的净利润增速高于营收增速2020年净利润64亿，同比增长19.7%，2021年，H1净利润为35.5亿，同比增长9%

销售增长放缓，通过提高价格来提高利润是一个冒险的举动。#茅台不敢轻易提价#

2)恒顺醋业。

酱油是买方市场，但消费者对醋味的偏好非常明确，市场呈现四种著名的葡萄园，每种支配一种，模式。

恒食醋行业是镇江香醋的代表，市场份额在10%左右但要挤掉其他品牌的传统市场并不容易，比如让山西人放弃陈醋，改用镇江香醋

因此，恒顺的营收增速比海天低5个百分点，勉强维持在10%。

恒顺的盈利能力很差

虽然不是夕阳，但与清洁能源，人工智能，生命科学，高端智能相比，调味品绝不是朝阳产业行业中最好最顶尖的企业营收增速都在20%以下，很能说明问题

虽然毛利率高，但优质低价才是根本。

海天叶巍的收入持续增长，毛利率高，因此被誉为毛，茅台具有奢侈品，消费品和投资产品的三重属性，这在世界上是独一无二的，其他都是独一无二的，XX毛，都是YY

奢侈品越贵，买的人就越多投资产品可以保值增值酱油和醋显然不具备这些属性无论是餐厅还是个人消费者都对物美价廉感兴趣

1)海地叶巍

开放企业第二增长曲线背景往往是拳头产品引领行业，但获得新股越来越难尤其是在整个行业增速整体放缓的情况下，朋友和商人之间的零和游戏也许是悲剧龙头企业要提前规划，提前布局

海地叶巍的现状，第二增长曲线这是一个酱和蚝油的生意。

2020年酱油，调味酱，蚝油的销售收入分别为130亿，25亿，41亿现货石油表现抢眼，同比增速17.9%，占营收比例19%酱油没有蚝油快，蚝油在营收上

的份额跌至60%一线。

2018年，2019年酱油毛利润率保持在50%一线2020年毛利润创纪录地达到61.8亿，但毛利润率降至47%

调味酱，蚝油毛利润走势与酱油大同小异，2020年毛利润分别11.2亿，14.5亿，较创新高，毛利润率都下滑3，4个百分点。

观察酱油的成本结构，发现毛利润率下降的主因不是原材料，人工的上涨。

2020年原材料成本57亿，占酱油生产成本的83%，较2019年低6个百分点制造费用，直接人工在成本中的占比几乎没有变化

海天毛利润率下降的主要原因是根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本所致。

2)恒顺醋业

恒顺也有，第二增长曲线，，那就是料酒，2020年销售收入3.2亿，占营收的16%与海天相比，恒顺对主打产品的依赖更加明显

恒顺毛利润率较海天低几个百分点，加之营收规模小，毛利润金额不到海天的十分之一。

2020年海天毛利润总额96.1亿，毛利润率42.2%，恒顺毛利润8.2亿，毛利润率40.8%。

海天酱油生产成本中，原材料占比超过80%，人工，制造费用分别占2%，9%恒顺食醋有所不同mdash，mdash，原材料占70%，人工，制造费用分别占9%，15%，运输费用约6%

从生产成本看，恒顺食醋生产成本对原材料价格的敏感性低于海天，人工，制造费用占比高，在一定程度上说明食醋生产工艺更复杂，这也是门槛好比石像成本中人工费用占比通常高于石碑

消费股的投资价值

身处传统产业，市场需求徘徊不前，海天味业取得营收，净利益保持，两位数，增长难能可贵但飙升的估值却令业绩，黯然失色，mdash，mdash，2014年末海天味业市值600亿，市盈率29倍，2020年末市值6500亿，市盈率突破100倍，2021年6月末，市值5430亿，市盈率77倍，市销率22倍

与2014年相比，2020年营收，净利润分别增长132%，207%，市值增长980%。

恒顺醋业成长性，盈利能力与海天有较大差距，但股票涨势不遑多让2021年6月末市值超过190亿，市盈率，市销率分别为75倍，18倍

海天味业，恒顺醋业股价偏离基本面，与公募基金，扎堆，有一定关系截至2021年6月末，483家公募基金持有8106万股海天味业，持股市值104亿持有恒顺醋业的基金有85家

公募基金不仅用真金白银托盘，还有很大的示范效应，，抄作业，的散户不在少数。

海天味业，恒顺醋业都是优质的消费类股票，业绩确定性比较高但天有不测风云，，确定性，不等于，确定，而且在调味品这样的传统行业，业绩，不会大起，的确定性远远高于，不会大落，

高市盈率意味着风险，理所应当获得高收益以70倍市盈率买入海天味业，恒顺醋业的投资者，希望每年获得30%的投资收益，不能算高吧但如果净利润增速为15%三年后，标的公司股价翻倍，净利润增加50%，市盈率超过100倍

消费股虽有一定幅度的回落，但仍处于历史高位主要风险不是业绩下滑，而是业绩跑输股价

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