发于2022.1.10总第1028期《中国新闻周刊》

文/沈明高

发于2022.1.10总第1028期《中国新闻周刊》

2022年很可能是后疫情时期的开始，也可能是上世纪七八十年代石油危机以来全球离滞胀最近的一年今年的滞胀呈明显的脱钩特征，即新兴市场滞，发达国家胀当通胀倒逼发达国家去化过剩流动性时，新兴市场经济体或不得不去化过剩产能，相对而言，包括中国在内的新兴市场经济应该更关注经济放慢的风险，以美国为首的发达国家经济应该更担心通胀上升的风险

去年底的中央经济工作会议定调今年稳增长，与以往的稳增长不同，今年的稳增长面临新挑战——包括美联储收紧流动性条件，出口增速回落和国内房地产转型，中央经济工作会议指出的需求收缩，供给冲击和预期转弱三重压力，与上述挑战密切相关应对这些挑战正是中国经济开新局的动力所在，宏观政策既要仰赖传统方式托底短期增长，也需要通过构建新增长格局来挖掘长期增长潜力，惟有政策长短结合才能持续改善市场预期

首先，货币政策放松适当提速，争取在美联储加息前筑牢增长底部，避免出现美国加息，中国减息的政策错位。

与发达国家相比，中国货币政策提前实现了正常化，这有助于提升政策的自主性但我们应对以下推理持审慎态度，即由于中国货币政策正常化在先，为应对后续可能出现的经济下行预留了足够空间因为，在现有的增长格局下，美国仍是全球增长的主要动力，美联储和其他主要发达国家央行仍是全球流动性的主要提供者，美联储缩减资产购买规模，缩表甚至加息，将会导致全球流动性回流发达经济体，由此引发风险资产价格大幅度波动和部分新兴市场国家货币的大幅度贬值，压缩新兴市场宏观政策调整的空间只有一个国家的经济相对独立于以美国为首的发达国家，其货币政策才有较大的自主性

由于中国货币政策受美联储政策紧缩的掣肘，今年宏观政策很可能会更强调组合拳其一，在去年两次降准的基础上，适当考虑降低实际贷款利率，其二，提高财政赤字率，适当考虑地方政府债务安排，其三，结构性政策在立字上下功夫，推动内循环经济全面落地

其次，加快构建双循环新格局，对冲外需放慢。我们预计2022年全年GDP实际增速为0-5%左右，三驾马车面临内外生动能明显切换的格局，具体来说消费存在进一步修复的空间，但仍难以完全恢复至疫前，重点关注疫情影响弱化后的消费支出结构升级再平衡。投资内部，地产投资迎来基本面探底之旅，预计明年年中触底，节奏上前低后高，下半年企稳，关注保障性租赁住房对于地产投资的拉动；制造业投资在总量层面仍具备稳定改善的基础，结构层面关注中下游制造业贡献度上升以及制造业趋于高级化。基建端稳增长意愿决定基建投资总体水平，目前来看仍以托为主，新基建将成投资重点倾斜方向。。

2022年及以后，中国房地产行业增长和出口增长都将逐步回归常态结合目前全球增长格局及中国发展阶段，这意味着个位数增长是常态，两位数增长很可能是特例，不排除少数年份或月份出现负增长的可能

因此，在落实稳增长措施的同时，采取切实措施，加快启动内循环经济内循环经济的核心，是向消费要增量，向投资要效率，两者发展空间巨大2020年，中国消费占G20的比重为15.4%，人口占30%左右，中国消费支出只是G20平均水平的一半按现汇计算，中国居民人均消费支出仅为美国的9.3%同时，经过长期积累，按1990年不变价计算，当前中国人均资本存量达1.7万美元上个世纪80年代，中国单位资本存量产出的GDP接近1，到2004年前后与美国相当，到2020年则进一步下降到0.34，仅为同期美国的55.7%中国的规模优势无疑可以进一步赋能消费和制造业升级，低基数叠加规模优势，发展的势能在我们这一边，关键在于加快释放增长潜能

最后，为没有房地产参与的政策刺激和增长做好准备。出口在价格效应回落之后，随着全球经济共振式收缩，替代效应回落等，2022年出口降温将不可避免。

房地产问题不是行业个案，事关中国增长模式的转换，应有一个系统性的风险化解方案，以实现房地产行业的软着落房地产政策转型，包括房地产税试点的推出，将改变市场对整个行业和产业链的预期，在政策推动方面应非常谨慎

房地产行业从超常发展转向常态化发展，将对中国政策和增长环境产生重大影响第一，在过去几个政策放松周期中，房地产行业和市场发挥了刺激乘数效应，未来，没有房地产全面参与的刺激政策或政策放松，效果会大打折扣，需要创新政策工具，比如更加积极的中央财政政策第二，即使房地产行业能够实现软着落，仍需要回答一个问题，即未来能够替代房地产产业链且规模相仿的增长动力是什么答案应该是消费第三，要关注时间匹配问题，房地产调整是快变量，而培育新的增长动能是慢变量，政策要为两者的衔接预留空间中央经济工作会议强调先立后破，就是要建设性地应对房地产和其他政策转型第四，需要直面包括地方政府在内的房地产链条上各主体的生存问题就地方政府而言，未来节支可能比增收更重要，因为离开了房地产市场的野蛮生长，地方财政收入增长将难以满足现有支出增长安排同时，应建立一套逻辑自洽的市政债体系，实现从地方融资平台向市政债的过渡

《中国新闻周刊》2022年第2期

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