不单单是宽信用的钱没到位宽货币的钱需要等上一小段的时间
本文来自格隆汇专栏:沧海一土狗
最近两天，市场走得比较奇怪，又是降准又是政治局会议吹暖风，但是，万得全a的走势却不是很给力，走出了risk off的走势。
昨天万得全a下跌接近1%，今天上午一度也跌了1%那么，到底是为什么呢
最近的政策可以用宽货币+宽信用来概括。在这里我们要注意一个差别，宽信用预期和宽信用是很不同的:
1，宽信用预期只会影响股票市场的结构，不会带来增量资金。
2，宽信用本身既会影响股票市场的结构，也会带来增量资金。
具体差别如下图所示，
二者的共性在于都会影响市场结构，差异在于对市场总量资金L的影响不同。7月以来该格局得以延续，2021年7月末的社融增速已回落到10.7%，其中企业中长期融资增速回落到10.6%，较2月阶段性高点回落了7个百分点。
先说市场结构方面，在以前的两个帖子里，我们讨论过景气板块的相关问题:1，《从赛道投资到价值投资》，2，《从醉酒现象看景气追逐和景气周期》。我们认为该格局形成的核心因素一方面是监管严控地产和城投融资，另一方面央行货币政策并没有相应收紧，流动性维持合理充裕。但为了推进经济的高质量发展，房地产和城投融资被严格管控，这也是央行能够实施稳健货币政策的前提条件。
总结来说:
1，能打败景气的只有景气，估值要放在次一级的位置，
2，存量景气板块的下跌一方面是因为自身景气度下滑，
3，另一方面则是因为其他板块变得景气，
所以，对于最近的宽信用预期至少有一个净效应:价值相关板块的景气度会提升，触发了3。
所以，我们看到了上证50的反弹和新能源板块的调整:
这两天宁王差不多调整了10%，虽然有一些表面的原因，减持，政治局会议没提新能源，且这些原因可能会触发因素2，但这只是或然的，我们不好贸贸然下定论比较确定的还是因素3 ——其他板块景气度上升
那么，为什么总体上万得全a表现出risk off呢因为宽信用的钱还没来，投资者们只能靠卖掉a买b来表达观点，长时间的景气使得高估值高景气板块权重比较大，于是宽信用的预期打出了risk off的效果
这是12月6日复盘时的因果图。
更早的时候也有过如此反直觉的走势，11月16日的时候，中美会谈结果很好，结果万得全a走出risk off。但由于房地产和城投融资被严格管控，因此实体融资并没有出现明显提升，使得资金淤积在银行间市场，最终呈现出“货币偏松+信用偏紧”的格局。
这是11月16日复盘时的因果图。
事后来看，总体经济景气度的利好，会促使投资者调整一部分仓位布局顺经济周期的板块，但是，总量流动性有限且万得全a高位，于是，投资者只能卖掉一些存量的高景气板块。
归根结底，目前市场仍然处于一个存量博弈的阶段，市场用结构调整来适应宽货币+宽信用的预期。
根据以往的经验，大量的信用宽松的资金还要等一段时间，
因此，目前的市场还是处于一个过渡阶段:结构调整为主，总量提升为辅。。
说实话，不单单是宽信用的钱没到位，宽货币的钱也需要等上一小段的时间。
全面降准会释放1.2万亿资金，但这个钱需要12月15日到位，那一天有9500亿的mlf到期，具体中长期资金投放多少还要看当天mlf续作的量。
一个基准情形的预期是:续作3000亿—4500亿，中长期资金净投放5000—7000亿。在2021年6月《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想》报告中，对于3月到6月为什么市场呈现“货币偏松+信用偏紧”的格局我们提出了五个猜想，并通过数据分析对五个猜想是否成立进行逐一验证。
从今天的公开市场操作来看，央行继续净回笼了900亿为了呵护10月底至11月资金面央行所构作的短期资金池规模彻底归零，目前这个池子的规模在—200亿
四季度央行的短期资金操作和中长期资金操作衔接得特别好，充分体现了精准灵活的操作实质。
由于预期的降准和现实的短期资金池归零有一个时间差，所以，今天的债市还是调整为主。
从这个角度来看，政府的宏观操作十分精细，收益率出现大幅波动的概率十分低，债市大水漫灌的预期其实是落空了。
因此，未来债券收益率低位窄幅波动的概率大一些，大落的概率不高——宏观操作精细，大起则取决于宽信用的节奏力度以及经济景气度的变化。
对于复杂事物，确定性没那么强，我们要尊重变数。后疫情时代我国经济面临的外部环境仍存在较大的不确定性，央行政策还没有到转向的时候，因此央行实施了稳健偏宽松的货币政策。
言归正传，投资一定要注意两点:
1，有一个一致性框架，不要满足于碎片解释，
2，细腻一些，做好分类，区分好各种情形，
目前股市采用的一致性框架如下图所示，结构稍微有点复杂，但也不是太复杂。
总之，想清楚一致性框架逻辑之后，你就不会慌得一逼，去胡乱预期，去乱买或者乱卖了。
从目前政策落地情况和市场反馈情况来看，还是维持前一篇文章《货币，信用及产业政策之间的关系——兼论对未来资本市场的展望》的判断:
1，对股市更加乐观，
2，对债市谨慎乐观，
此外，还要强调一点，对待分歧，市场的处理方式很简单粗暴，大家真金白银做过一场所以，对市场的pk结果大家还是要尊重一些，不要老觉得市场错，自己对
你觉得自己对，往往是因为忽略了什么重要因素，分析框架不完备。
如果你跟市场跟得足够好，足够久，你会发现市场99.9%的时候都是对的，十分英明神武。
复盘的意义在于跟得上市场运行的逻辑，及时补充我们miss掉的点说实话，能跟得上已经很不错了，做好应对才是正道，不要对市场预测那么痴迷和自信，显得很不专业
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