中国FOF研究的先驱这与她的投资风格高度契合

杨哲有一种温柔从容的气质，这与她的投资风格高度契合更规避风险，她不追求冒进，而是寻求低回撤，高性价比的稳定收益

她是FOF在中国的先驱她从经纪研究所开始职业生涯，并于2012—2013年获得金融工程第一届最佳分析师金牛奖和金融工程第三届最佳分析师新财富她负责设计国泰君安私募基金的评估体系

2013年9月至2021年6月，杨哲专门公开募集FOF投资交通银行基金她曾管理市场上唯一一只规模100亿元的FOF基金，并负责线上名人基金组合我要稳定快乐这两款产品的年化收益均超过7%，最大回撤不到3%杨哲管理的另一家中风险FOF，期限收益28.2%，区间超额收益12%，区间年化收益26.3%，最大回撤7.5%，风险收益比突出

2021年6月，杨哲加入GF基金，担任资产配置部总经理广发基金的资产配置团队因其成员背景多样，研究视角多维，投资经验丰富而被称为梦之队

这位明星女性的到来，让外界对GF基金资产配置的梦之队有了新的期待。

中国FOF研究的先驱。

2008年，研究生毕业后，杨哲进入国泰君安研究院职业生涯初期，主要从事金融工程研究这与她的教育背景密切相关我研究生的时候学的是计算机科学和金融专业，金融工程正好可以把这两个专业结合在一起

在卖方的五年半时间里，杨哲系统地建立了地方金融工程研究框架通过研究海外大型金融机构的量化金融工程研究，她逐渐建立了适合国内市场的研究框架

为此，她写了许多有影响力的研究报告:

一个是关于Black—lithman模型的报告，是杨哲根据几篇海外学术论文的原著介绍的，数据实际是在国内市场测得的。

另一篇是支持向量机在国内指数和个股中的应用报告其原理是通过研究神经网络和向量机等模型，在金融数据中寻找规律

后来，CTA在中国蓬勃发展经过深入研究，杨哲撰写了关于R—Breaker模型的报告，引起了买方组织的广泛关注在该模型的指导下，CTA策略在实践中具有绝对收益，低回撤，高年化收益率的特点

从2008年到2009年，基金公募掀起了一股去私人化的浪潮，许多优秀的基金经理都成立了自己的大门除了学习海外经验，杨哲还负责开发国泰君安私募基金的评价体系，涵盖指标分析，业绩归因，定性调查等

这是中国早期FOF研究的缩影当时，杨哲一方面借鉴了晨星，理柏，海通，银河等国内外知名研究机构的基金评价方法，另一方面，他对私募基金经理做了大量研究，形成了实践经验与理论相结合的局面

纸总是感觉很浅杨哲希望将研究成果应用于投资实践带着这样的想法，她在2013年9月加入了交通银行基金

起初，她在量化投资部担任投资经理，管理绝对收益的量化账户当时，量化对冲可以实现稳定的净增长，而不必承受市场的系统性波动，赚到了Alpha她每天思考的是如何提高Alpha，控制回撤她的投资理念就诞生于这一时期，即力求以最小的波动获得收益，注重投资的性价比最大化

自2015年6月下旬以来，a股市场经历了大幅波动当年9月以来，国内股指期货交易受到限制，套期保值策略遇到实际困难，行业开始思考转型

把稳定刻在基因里。

杨哲就是其中的一个瑶瑶

2017年4月，证监会发布FOF公开发行股票指引，杨哲迎来了大展拳脚的机会因为产品特点与自己的投资理念非常吻合，她把FOF作为自己投资生涯的一个重要发展方向

无论是管理基金组合还是公募FOF，杨哲的初衷很简单，就是希望充分发挥资产配置优势，努力打造稳健增长的收益曲线。

从实践的结果来看，这几年的产品运营已经达到了她最初的预期招商证券在最近的一份报告中评论称，杨喆拥有健全扎实的资产配置和基金研究体系，注重产品风险控制，擅长打造高性价比的投资组合，代表产品年，季中签率均为100%，风险收益比突出

杨哲将其归因于资产配置的贡献以她曾经管理的基金组合我要稳定快乐为例，2018年初，在股市估值高，波动大的情况下，她更早减持了组合中的权益头寸，增加了一只纯债基金，有效抵御了股票资产的下跌

沂南有一个稳定的FOF，这是市场上唯一一个规模超过100亿元的公募FOF杨哲任职期间，产品累计收益15.4%，区间超额收益5.9%，每年均实现正收益最大区间回撤仅为2.4%，年化波动率为2.8%持有该产品6个月以上的平均年化收益约为9%

稳说起来容易做起来难在实践中，杨哲遇到了一些困难的阶段，比如2018年的股市熊市，2020年疫情初期的市场波动她发现，有时候，控制风险和获取利润是无法兼顾的，短期内她会面临是否放量的权衡，或者投资者的疑虑

每次

市场的大幅波动，对她来说都是大事因为稳健的功力主要体现在熊市，能否扛住极端情况的快速下跌，是对基金经理真正的考验

对杨喆影响最大的是2015年整个暴跌的6月，她都处在痛苦之中因为她管理了几只绝对收益专户，非常看重回撤如果当时不离开市场，必然会受到市场大幅波动带来的净值回撤，甚至要煎熬很长一段时间才能回到前期的高点

经历了这段日子的考验，她开始加强风险管理能力提升，无论身处何种风格的市场，都对市场充满敬畏之心秉持胜兵先胜而后求战的理念，把风险管理和回撤控制贯穿在投资的各个环节

站在长期的角度，她心中有一个明确的锚，即稳健增长比什么都重要因为回撤越大，创新高越难，50%的回撤需要100%的上涨才能回本，有时候慢就是快好处是可以获得稳健增值，坏处是不能让人短时间暴富

在她看来，FOF的产品优势正是借助不同资产之间的负相关性去平滑波动，同时还能获取收益率至于最终结果好不好，取决于基金经理资产配置的功底

在变化中寻找确定性

杨喆的投资框架由两部分组成:一是自上而下做资产配置，二是自下而上选择基金品种。

在资产配置方面，包括SAA战略配置和TAA战术调整，在基金品种选择方面，结合定量研究和定性调研。

过去几年里，杨喆在资产配置方法上做了一些升级从之前的单维度，扩展到宏观政策面，基本面，估值技术面等多维度的框架体系在基金选择上，她也在不断扩展能力圈，从境内的一些品种逐步扩展到境外市场，研究领域也从股，债扩展到商品，原油，REITs等

我不相信有一套方法能一成不变地战胜市场，因为市场就是在变化的，谁也没有办法永恒地拿出永动机获取收益率杨喆说

虽然投资框架在不断完善和迭代，但她的投资风格没有出现过漂移，核心始终是稳健，更加关注长期，相信时间和复利的价值。

落到基金组合的构建上，杨喆会首先确定组合的投资目标，然后分配各类资产的比例，最后再进行子基金的选择。

在基金评价上，她采用定性与定量相结合的方法因为市场上基金的数量众多，需要先用定量的方法对基金进行跟踪筛选，这个过程是动态的，我们对基金经理的业绩评价和分类也会不断更新

总体上，她更偏好风格稳定，能创造超额收益的基金经理在量化筛选的基础上，会从定性角度去调研和分析，基金经理的投资策略是不是具有连贯性，风格有没有发生漂移，策略是否失效等

从过去的归因来看，在一年的维度里，基金经理的风格大多维持稳定，但是把维度拉长至两到三年，风格发生漂移的比例还是比较高。

此外，杨喆倾向于选择当前适应性为主的基金，市场永远不变的是变化，任何一个基金经理都不可能适应所有市场适合今年市场风格的选手，就是我们要配的优秀选手

不适应今年市场的基金，是否就不需要继续跟踪和研究杨喆给出的答案是否定的，也许他坚持的投资逻辑在今年不适用，但等到后面市场风格适合他的年份，我们可以再把他找出来进行配置

因此，杨喆不会一直看好或不看好某一位基金经理，也会在市场的变化中给一些新的选手或者有新市场适应能力的人以机会。

回撤管理贯穿投资始终

最近几天，首批获准发行的5只创新型FOF—LOF产品陆续敲定发行档期日前，广发优选配置两年封闭混合FOF—LOF将率先在建设银行，广发基金直销等渠道发行，拟任基金经理正是杨喆

广发优选配置两年封闭混合FOF—LOF⑤是杨喆加入广发基金后的首只新产品。她介绍，布局这只产品主要是基于三方面的考虑:

第一，这是一只两年封闭期的产品，希望通过持有期的设置，能帮助持有人管住短期交易的手，力争在长期投资中获得还不错的回报。

第二，这是可以在交易所上市的创新型FOF⑥，有助于满足持有人的流动性需求在两年内，如果客户有资金的需求，可以转托管到场内卖出基金份额

第三，在波动加大，风格轮换较快的市场环境下，基民选择基金的难度提升，FOF产品可以帮助基民更专业地挑选基金，通过资产配置，二次分散等方式降低组合风险。

对于广发优选配置两年封闭FOF—LOF未来的定位，杨喆心中已有了清晰的设想，她希望将控制回撤的思想贯穿于组合管理的全过程。

根据基金合同，该产品通过定量与定性相结合的方法精选优质基金，投资于股票型基金的比例为基金资产的30%—80%，业绩比较基准是中证800指数收益率×45% +人民币计价的恒生指数收益率×5%+中债—综合全价指数收益率×50%。

也就是说，业绩比较基准中，权益类基金的占比是50%，类似于半仓的平衡型权益产品因此，杨喆的管理理念是在权益基金维持中枢仓位的基础上，当市场可能出现较大波动时，向下控制风险，当市场有阶段性机会时，提升权益类基金仓位，力争用较低的风险代价获取权益市场的平均收益

值得一提的是，作为追求低回撤，高性价比收益的基金经理，杨喆会从顶层的大类资产配置，中观的战术资产配置，底层的基金产品选择以及设置风险管理机制四方面来管理组合的回撤。

首先，顶层的大类资产配置主要通过多元资产之间的负相关性，分散单一资产的波动风险，让净值曲线更加平滑。

其次，中观的战术资产配置，会结合宏观，基本面，估值，情绪和技术面等五维框架体系研判，对配置方案进行动态调整。

第三，自下而上的基金选择，找到具有Alpha能力的基金，这类基金未必短期表现最优，而是风格相对稳定，有望为持有人带来持续超额收益的产品。

第四，建立了贯穿事前，事中和事后的风控管理机制事前会对潜在的风险进行预判，开展压力测试，事中会跟踪管控，对风险进行及时处理，事后会总结分析并完善框架

备注1:交银安享稳健养老FOF成立于2019年5月30日，基金2019年5月30日至2021年5月21日间由杨喆管理根据基金季报，交银安享稳健养老FOF在2020年末，2021年一季度末的资产净值规模分别为113.49亿元，133.39亿元，是市场中仅有一只资产规模超百亿的FOF产品

备注2:业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第6页交银安享稳健养老FOF任期收益为15.4%，区间超额收益为5.9%，每年均实现正收益，区间最大回撤仅2.4%，年化波动率为2.8%，交银养老2035任期收益为28.2%，区间超额收益为12%，区间最大回撤7.5%，交银养老2035的组合净值创新高的天数共63天，在纳入统计的99个FOF基金中排名第4，最大回撤在全部养老目标日期2035基金中最小，回撤控制能力突出第8页中统计我要稳稳的幸福组合在20170120~20210331区间业绩，基金组合在期间的累计收益率为34.5%，年化收益超过7%

备注3:业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第6页交银养老2035任期收益为28.2%，区间超额收益为12%，区间最大回撤7.5%，交银养老2035的组合净值创新高的天数共63天，在纳入统计的99个FOF基金中排名第4，最大回撤在全部养老目标日期2035基金中最小，回撤控制能力突出。

备注4:业绩出自招商证券研究报告《注重风险控制，擅长打造高性价比组合——广发基金杨喆投资风格分析》第6页交银安享稳健养老FOF任期收益为15.4%，区间超额收益为5.9%，每年均实现正收益，区间最大回撤仅2.4%，年化波动率为2.8%统计时间区间:2019年5月30日至2021年5月21日

备注5: 广发优选配置两年封闭FOF—LOF由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资，兑付和风险管理责任在本基金封闭运作期内，基金份额持有人不能赎回基金份额，只能通过证券市场二级市场交易卖出基金份额变现在证券市场持续下跌，基金二级市场交易不活跃等情形下，有可能出现基金份额二级市场交易价格低于基金份额净值的情形，即基金折价交易，从而影响持有人收益或产生损失本基金的风险等级为中风险，请投资者选择符合自身风险承受能力，投资目标的产品投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征基金有风险，投资须谨慎

备注6:广发优选配置两年封闭FOF—LOF的A类份额和C类基金份额之间暂不允许进行相互转换本基金A类份额封闭期内可上市交易，满足投资者对流动性的需求封闭运作期届满后，本基金A类份额转为上市开放式基金，LOF产品既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖，交易机制灵活